村上ファンドも参戦した焼津水産化学工業の争奪戦｜TOBの攻防から学ぶ投資術

時に株式市場では、一社の経営権を巡って、複数のプレイヤーが入り乱れる、複雑でダイナミックな「争奪戦」が繰り広げられることがあります。2023年から2024年にかけて起きた、天然由来の調味料などを手掛ける「焼津水産化学工業」を巡る一連の出来事は、まさにその象徴です。

この物語には、最初の買収者、そして「物言う株主」である旧村上ファンド系、さらにはシンガポールの有力ファンド、そして最後に現れた「ホワイトナイト（白馬の騎士）」と、多くのプレイヤーが登場します。

この記事では、株式投資を始めたばかりの初心者の方にも分かりやすく、この複雑な争奪戦の全貌を紐解き、株価を大きく動かす「TOB（株式公開買付け）」の攻防と、そこから私たちが学べる重要な教訓を解説していきます。

物語の始まり：最初の「TOB」と、物言う株主の参戦

この物語が始まったのは、2023年夏。日本の投資ファンド「J-STAR」が、焼津水産化学工業に対して、経営陣の賛同を得た上での「友好的TOB」を実施すると発表したところからでした。

しかし、このTOBには一つ、大きな「隙」がありました。それは、提示された買付価格が、会社の持つ純資産価値（PBR1倍）と比べて、必ずしも高いとは言えなかったことです。

この「隙」を、物言う株主たちが見逃すはずがありませんでした。

TOBが発表された後、旧村上ファンド系の投資会社（南青山不動産など）や、シンガポールを拠点とする有力アクティビスト「3Dインベストメント・パートナーズ」が、市場で次々と焼津水産化学工業の株式を買い集め始めたのです。

彼らの行動により、株価はJ-STARが提示したTOB価格を大きく上回り始めます。株主から見れば、「TOBに応募して売るよりも、市場で売った方が高い」という状況になり、結果として、**J-STARによる最初のTOBは、必要な株式数を集められず「不成立」**という異例の事態に終わりました。

なぜターゲットに？アクティビストが見た「焼津水産化学」の価値

では、なぜ村上ファンドをはじめとするアクティビストたちは、この会社に注目したのでしょうか。その理由は、彼らの一貫した投資哲学にありました。

• 安定した事業と財務：天然由来の調味料という、景気に左右されにくい安定した事業基盤と、健全な財務体質を持っていました。
• PBR1倍割れの「割安感」：その実力にもかかわらず、株価は割安な水準で放置されており、「もっと企業価値を高められる余地がある」と彼らは判断しました。

J-STARが提示したTOB価格ですら、彼らにとっては「この会社の本当の価値に比べて、まだ安すぎる」と映ったのです。

「ホワイトナイト」の登場と、本当の決着

最初のTOBが不成立となり、会社がアクティビストたちの手に落ちるかに見えた、その時。物語は新たな展開を迎えます。2024年2月、誰もが知る、あの「いなばCIAOちゅ～る」で有名なペットフード大手「いなば食品」が、救いの手を差し伸べたのです。

いなば食品は、J-STARが提示した価格を上回る、より高い価格でのTOBを実施すると発表。これは、アクティビストから会社を守る「ホワイトナイト（白馬の騎士）」の登場でした。

この魅力的な提案に対し、今度は村上ファンド側も、保有する全ての株式をTOBに応募（売却）することを表明。他の株主の応募も集まり、いなば食品によるTOBは成功裏に成立。焼津水産化学工業は、いなば食品の完全子会社となり、上場廃止となりました。

村上ファンド側は、自らが仕掛けたわけではないTOBの攻防に巧みに介入し、株価を吊り上げた上で、最終的にホワイトナイトに高値で株式を売却するという、見事なリターンを上げたのです。

この争奪戦から個人投資家が学ぶべきこと

この複雑でダイナミックな争奪戦は、私たち個人投資家に多くの重要な学びを与えてくれます。

教訓①：TOB価格の「妥当性」を考える

TOBが発表されたからといって、すぐに「お得だ」と飛びつくのは早計です。その買付価格が、会社の持つ本当の価値（PBR1倍など）と比べて、本当に妥当な水準なのか。それを考える癖をつけることが重要です。もし「まだ安い」と考えるプロの投資家がいれば、今回の事例のように、株価がTOB価格を上回る展開もあり得るのです。

教訓②：「競争」が株主の利益を生む

最初のTOBが不成立となり、いなば食品という「競争相手」が現れたことで、結果的に株価は大きく上昇しました。これは、M&Aの世界において、「競争」が株主の利益を最大化させる、という好例です。

教訓③：アクティビストは、M&Aの「火付け役」にもなる

今回の事例で、村上ファンド側は自ら買収を仕掛けたわけではありません。しかし、彼らが市場で株を買い集めたことが、最初のTOBを不成立に追い込み、最終的により良い条件のホワイトナイトを呼び込む「火付け役（カタリスト）」となりました。物言う株主の登場は、時にM&Aの展開そのものを、大きく左右する力を持っているのです。

まとめ

焼津水産化学工業を巡る一連の物語は、一社の経営権を巡って、複数のプロの投資家たちが、それぞれの思惑で動いた、高度なマネーゲームでした。

そして、その中で旧村上ファンドは、自らが主役ではなくとも、巧みに立ち回ることで、最終的に大きな利益を手にしました。

この事例は、私たちに、TOBというイベントの裏側にあるダイナミズムと、株主間のパワーバランスをリアルに教えてくれます。ニュースの裏側で繰り広げられるプロたちの頭脳戦を読み解くこと。それもまた、株式投資の面白さであり、醍醐味なのです。

岩下隼人

ロイヤル合同会社　代表

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ロイヤル合同会社を設立して、新しいことに挑戦している人や、頑張っている会社を応援中。ときどき取材記者(ライター)。