村上ファンドはなぜ日産を狙わなかったのか？物言う株主が手を出せない企業の「特徴」とは

「物言う株主」として、数々の日本を代表する大企業に経営改革を迫ってきた「村上ファンド」。その活動の歴史を知るにつれ、ある素朴な疑問が浮かびます。

「なぜ、彼らは自動車大手の『日産』をターゲットにしなかったのだろう？」

カルロス・ゴーン氏の逮捕劇など、経営が大きく揺れ動いた時期もあった日産。アクティビストにとって、格好の標的となっても不思議ではありません。しかし、村上ファンド（及びその後継の村上ファミリー）と日産が、公の場で激しい火花を散らしたという記録はありません。

この記事では、株式投資を始めたばかりの初心者の方にも分かりやすく、あえてこの「戦わなかった物語」を紐解きながら、物言う株主が「手を出せない」あるいは「魅力を感じない」企業の特徴とは何か、そしてそこから私たちが投資家として何を学ぶべきかを探っていきます。

結論：村上ファンドと日産の間に、直接的な攻防の記録はなし

まず結論からお伝えすると、旧村上ファンド系が、日産自動車に対してアクティビストとして株主提案を行ったり、経営権を争ったりしたという、公に知られた事実はありません。

では、なぜでしょうか。それは、日産自動車が、村上ファンドがターゲットとする企業の条件から外れる、いくつかの非常に高い「壁」を持っていたからです。

なぜ「物言う株主」は日産に手を出さなかったのか？3つの「壁」

アクティビストが企業に介入するには、その「壁」を乗り越えて、自分たちの要求を通せる見込みがなければなりません。当時の日産には、主に3つの強固な壁が存在しました。

壁①：複雑な資本関係 -「ルノー」という巨大な安定株主

これが、最も高く、そして分厚い壁でした。

長年にわたり、日産の筆頭株主は、フランスの自動車大手「ルノー」でした。ルノーは、日産の株式の40%以上を保有しており、経営に絶対的な影響力を持っていました。

これは、物言う株主にとって何を意味するでしょうか。

仮に村上ファンドが日産の株を買い集めて株主提案を行ったとしても、株主総会でルノーが「NO」と言えば、その提案が可決される可能性はほぼゼロです。企業の経営方針は、事実上ルノーの意向によって決まってしまうため、外部のアクティビストが入り込む隙がほとんどなかったのです。

これは、日本の企業が持つ「安定株主」の、最も強力なグローバル版と言えるでしょう。

壁②：ターゲットとしての「魅力」の欠如

次に、村上ファンドが得意とする「お宝探し」の観点から見てみましょう。彼らが好むのは、経営は非効率でも、貸借対照表（B/S）に豊富な「現金」や「不動産」、「政策保有株式」といった、分かりやすい「お宝資産」が眠っている企業です。

一方、日産が経営危機に陥った際の課題は、こうした「資産の非効率な活用」ではありませんでした。その課題は、**「本業の収益力そのもの」や「複雑な開発・生産体制」**といった、極めてオペレーショナル（事業運営上）な問題でした。

村上ファンドが得意とする「溜め込んだ現金を株主に還元しろ！」という要求は、そもそも現金が潤沢でない企業には通用しません。彼らの「武器」が効果を発揮しにくい相手だったのです。

壁③：強力なリーダーシップと社内抗争の複雑さ

カルロス・ゴーン氏が経営を率いていた時代、彼は絶対的なカリスマ性とリーダーシップで会社を支配していました。その強力なトップに、外部から経営改革を迫るのは、極めて困難でした。

そして、ゴーン氏が去った後は、今度は社内での主導権争いや経営の混乱が続きました。こうした混乱は、一見するとアクティビストが介入するチャンスのようにも見えます。しかし、あまりにも状況が混沌とし、誰が実権を握っているか分からないような企業は、投資のリスクが高すぎると判断されることもあります。

安定しているが非効率な企業を「改善」させるのと、混乱している企業を「再建」させるのとでは、求められるスキルもリスクも全く異なるのです。

この「非・事件」から個人投資家が学ぶべきこと

この村上ファンドと日産の「戦わなかった物語」は、私たち個人投資家に多くの重要な教訓を与えてくれます。

教訓①：投資する前に、必ず「株主構成」を見る

株式投資を始める際、その企業の「大株主」が誰なのかをチェックする習慣は非常に重要です。もし、ルノーのような絶対的な支配力を持つ親会社や大株主が存在する場合、私たち個人株主や、並大抵のアクティビストが経営に影響を与えることは、ほぼ不可能であると理解しておく必要があります。

教訓②：アクティビストも「万能」ではない

物言う株主は、企業の財務を改善させ、資本効率を高めるプロです。しかし、彼らは必ずしも、製品開発や生産ラインの効率化といった、事業運営そのものを立て直すプロではありません。アクティビストの得意なこと、苦手なことを知ることは、彼らが関わるニュースを正しく理解する上で役立ちます。

教訓③：「狙われない」理由を考えることで、企業の本質が見える

「なぜ、この会社はアクティビストに狙われないのだろう？」と考えてみることは、非常に良い企業分析の訓練になります。それは、強力な大株主がいるからか、そもそも割安ではないからか、あるいは経営課題が複雑すぎるからか。その「理由」を考えることで、その企業が持つ本当の強みや弱み、リスクが浮き彫りになるのです。

まとめ

村上ファンドと日産の間に、直接的な攻防の歴史はありませんでした。しかし、この「戦わなかった物語」は、むしろアクティビストの思考法や限界を、私たちに鮮やかに示してくれます。

日産は、「巨大な安定株主」「資産ではなく事業運営上の課題」「複雑な社内事情」という、アクティビストが最も苦手とする3つの「壁」によって、守られていたのです。

企業のニュースを見る際、なぜ「A社」は狙われ、「B社」は狙われないのか。その背景にある理由を考えること。その視点を持つことで、あなたは株式投資の世界を、より深く、そして多角的に見ることができるようになるでしょう。

岩下隼人

ロイヤル合同会社　代表

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ロイヤル合同会社を設立して、新しいことに挑戦している人や、頑張っている会社を応援中。ときどき取材記者(ライター)。