なぜ村上ファンドは「建設会社」を狙うのか？お宝資産と株主還元の関係を解説

株式投資の世界で、今、意外な業界が「物言う株主（アクティビスト）」たちの熱い視線を集めています。それが、日本の経済を長年支えてきた「建設業界」です。

堅実で、少し古風なイメージのある建設会社。その一見地味な企業群に、なぜ旧村上ファンド系をはじめとするアクティビストたちは、次々と狙いを定めているのでしょうか。

この記事では、株式投資を始めたばかりの初心者の方にも分かりやすく、アクティビストが建設会社に注目する本当の理由と、その背景にある「お宝資産」、そして私たち個人投資家がそこから何を学ぶべきかを詳しく解説していきます。

宝の山？アクティビストが建設会社に注目する3つの理由

アクティビストが企業の株式を買い集めるのは、そこに「本来の価値よりも、株価が不当に安く放置されている」と確信するからです。そして、日本の多くの建設会社には、彼らにとって非常に魅力的な、3つの共通した特徴が存在します。

理由①：豊富な「現金」と「不動産」というお宝資産

長年の安定経営を通じて、多くの大手建設会社（ゼネコン）は、その貸借対照表（B/S）に莫大な現預金を保有しています。アクティビストの目には、これが「成長投資や株主還元に使われずに眠っている、非効率な資産」と映ります。

さらに魅力的なのが、彼らが保有する不動産です。都心の一等地にある本社ビルや、全国に持つ支店の土地などは、何十年も前に取得したままの安い価格（簿価）で帳簿に記録されています。しかし、現在の価値（時価）はそれを遥かに上回ることがほとんど。この「含み益」こそ、アクティビストが狙う最大の「お宝資産」なのです。

理由②：PBR1倍割れの「超割安」状態

こうした「お宝資産」を抱えているにもかかわらず、建設会社の株価は、会社の純資産価値よりも安いPBR（株価純資産倍率）1倍割れで放置されているケースが少なくありません。これは、アクティビストにとって「企業の価値に比べて、株価が極端に安いバーゲンセール状態」を意味し、絶好の投資機会となります。

理由③：古い「しがらみ」と非効率な経営

伝統的な日本の建設業界には、元請けと下請け、発注元との関係を維持するために、お互いの会社の株を持ち合う「政策保有株式」という慣習が根強く残っています。アクティビストは、こうした「しがらみ」のための株式保有を「本来の事業とは関係ない、非効率な資本の使い方だ」と厳しく批判します。

具体例で見る – 村上ファンドと建設業界の攻防

この「建設会社を狙う」という動きは、決して抽象的な話ではありません。すでに行動は始まっています。

ケーススタディ：インフロニア・ホールディングス（旧前田建設工業など）

旧村上ファンド系が近年、大株主として名を連ねている「インフロニア・ホールディングス」。この会社は、大手ゼネコンの前田建設工業などが経営統合して誕生した企業です。彼らがこの会社に注目する理由も、まさにこれまで見てきた特徴、すなわち豊富な資産と、それを有効活用しきれていない経営体制にあると考えられます。

この事例に限らず、他の大手ゼネコンに対しても、国内外の様々なアクティビストが関与を強めており、建設業界は今、株主からの変革圧力の最前線となっているのです。

彼らの要求はシンプル：「その資産、株主に還元せよ！」

では、建設会社の大株主となったアクティビストたちは、具体的に何を要求するのでしょうか。その要求内容は、驚くほどシンプルで一貫しています。

• 大規模な「自社株買い」の実施「会社に余っている現金があるなら、そのお金で市場から自社の株を買い戻し、1株あたりの価値を高めろ！」
• 「増配」による株主への直接還元「もっと配当金を増やして、会社の利益を株主に直接返しなさい！」
• 「非中核資産」の売却「事業に関係のない不動産や政策保有株式は売却し、その資金を本業の成長投資や株主還元に集中させろ！」

これらはすべて、「会社の資産は株主のものである」という彼らの哲学に基づいた、資本効率の最大化を目指すための合理的な要求なのです。

個人投資家がこの「建設株への視点」から学ぶべきこと

このアクティビストと建設業界の攻防は、私たち個人投資家にとって、企業の価値を見抜くための多くのヒントを与えてくれます。

教訓①：会社のビジネスだけでなく「資産」を見る

企業の価値を測る際、多くの人は「何を作って、どれだけ儲けているか」という事業内容に目が行きがちです。しかし、建設会社の事例が示すように、その会社が「どんな資産を持っているか」という視点を持つことが、隠れた価値を発見する鍵となります。

教訓②：「PBR1倍割れ」は宝探しのスタートライン

PBRが低いというだけで、その株が必ず上がるとは限りません。しかし、それは「なぜこの会社は市場から安く評価されているのだろう？」と、より深く企業分析を始めるための、非常に重要な**出発点（スタートライン）**になります。その背景に、アクティビストが狙うような「お宝資産」が眠っているかもしれません。

教訓③：アクティビストは「変化のきっかけ」

アクティビストの登場は、時に株価を不安定にさせることもありますが、多くの場合、硬直化した経営に変化を促す「カタリスト（触媒）」となります。彼らの要求によって、会社が株主還元を強化したり、非効率な経営を見直したりすれば、結果的に株主全体の利益に繋がることも多いのです。

まとめ

一見地味に見える建設業界が、今、アクティビストにとって「お宝の山」として注目されています。その理由は、彼らが長年蓄積してきた豊富な「現金」や「不動産」といった資産と、それが株価に十分に反映されていない「割安さ」にあります。

この事例は、企業の表面的な事業内容だけでなく、その貸借対照表（B/S）に眠る資産の価値を見抜くことの重要性を、私たちに教えてくれます。

あなたもアクティビストと同じ視点を持ち、企業の「資産」に目を向けることで、これまで気づかなかった新たな投資のチャンスを発見できるかもしれません。

岩下隼人

ロイヤル合同会社　代表

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ロイヤル合同会社を設立して、新しいことに挑戦している人や、頑張っている会社を応援中。ときどき取材記者(ライター)。