村上ファンドが西松建設に300億円の株主還元を要求！大手ゼネコンとの攻防から学ぶ投資術

日本の社会インフラを支える、大手ゼネコン（総合建設会社）の一角「西松建設」。その堅実なイメージとは裏腹に、同社は近年、「物言う株主（アクティビスト）」として知られる旧村上ファンド系の投資家たちとの間で、熱い攻防を繰り広げています。

2023年6月の株主総会では、ついに300億円という巨額の株主還元を求める株主提案が突きつけられました。

「なぜ、村上ファンドは建設会社に？」

「その戦いの結末はどうなったの？」

この記事では、株式投資を始めたばかりの初心者の方にも分かりやすく、この注目すべき事例を紐解きながら、アクティビストの狙いと、私たち個人投資家がそこから何を学ぶべきかを解説していきます。

なぜターゲットに？大手ゼネコン「西松建設」が抱える課題

まず、なぜ旧村上ファンド系の投資家たちは、100年以上の歴史を持つ西松建設に狙いを定めたのでしょうか。その理由は、同社が「建設業界」に共通する、アクティビストにとって非常に分かりやすい「課題」と「価値」を併せ持っていたからです。

課題：深刻なPBR1倍割れと、眠れる資産

西松建設は、安定した事業基盤を持つ一方で、その株価は長年、会社の純資産価値を大きく下回る「PBR1倍割れ」の状態で放置されていました。

アクティビストは、この状況を「経営陣が、株主から預かった資本を有効に活用し、企業価値を高める努力を怠っている証拠だ」と見なします。

特に、建設会社のような歴史の長い企業は、

• 長年の安定経営によって蓄積された、豊富な現預金
• 価値ある不動産や、取引先との付き合いで保有する政策保有株式

といった「眠れる資産」を多く抱えがちです。これが、PBRを低くしている大きな要因であり、アクティビストにとっては格好のターゲットとなるのです。

村上ファンド側の「処方箋」：300億円の大規模自社株買い

この「課題」に対し、大株主となった村上ファンド側は、非常に具体的で大胆な「処方箋」を提示します。2023年6月の株主総会に向けて、彼らは以下のような株主提案を行いました。

「総額300億円の自己株式取得（自社株買い）と、大幅な増配を実施せよ！」

自己株式取得（自社株買い）とは？

会社が、自社の資金を使って市場から自社の株式を買い戻すことです。発行済み株式数が減るため、1株あたりの利益や資産価値が向上し、株価の上昇に繋がりやすくなります。

村上ファンド側のロジックは明快です。「会社には株主から預かった資本が余りすぎている。その余った資本を使って自社株買いを行えば、PBRは改善し、株価は上昇する。それが最も手っ取り早く株主価値を高める方法だ」というものでした。

会社の反論と株主総会の結末

この大胆な提案に対し、西松建設の経営陣は真っ向から「反対」します。

経営陣の反論：「未来への成長投資のために、資本は必要だ」

経営陣は、「洋上風力発電といった新たな成長分野への投資や、将来のM&A（企業の合併・買収）に備えるため、手元の資本は必要不可欠である」と主張しました。

これは、「短期的な株主価値の最大化」を求めるアクティビストと、「長期的な企業の成長」を優先する経営陣との、典型的な対立構造でした。

決戦の行方

そして迎えた2023年6月の株主総会。株主たちの審判が下されます。

結果は、**村上ファンド側の株主提案は、多くの株主の支持を得られず「否決」**されました。

「敗北」の中の「勝利」？

しかし、この物語は単純な「アクティビストの敗北」では終わりません。彼らの提案に反対した会社側も、実は株主総会の前に、50億円規模の自社株買いの実施を発表していたのです。

これは、アクティビストの提案（300億円）には満たないものの、彼らの圧力によって、会社側が株主還元を強化せざるを得なくなったことを意味します。つまり、村上ファンド側は、株主総会での投票には「敗北」したものの、経営陣に株主還元を強く意識させ、行動させたという点では、株主全体の利益に貢献したと見ることもできるのです。

この事例から個人投資家が学ぶべきこと

この西松建設の事例は、私たち個人投資家に多くの重要な学びを与えてくれます。

教訓①：建設業界は「バリュー投資の宝庫」

建設業界のような、一見すると成長性が乏しく「地味」に見える業界でも、PBRの低さや資産価値という視点から見れば、大きな投資機会が眠っていることがあります。市場の人気や話題性に惑わされず、割安に放置されている優良企業を探すことの重要性を教えてくれます。

教訓②：株主提案は、企業の「本音」がわかる最高の教材

アクティビストによる株主提案と、それに対する会社の反論の両方を読み比べることで、その企業が直面している経営課題や、経営陣が何を重視しているのかという「本音」が浮き彫りになります。これは、企業の将来を予測する上で、非常に価値のある情報です。

教訓③：アクティビストの「敗北」が、長期的な「勝利」に繋がることも

たとえ株主提案が否決されても、アクティビストの存在そのものが経営陣にプレッシャーを与え、結果的に株主全体の利益に繋がる行動（株主還元の強化など）を引き出すことがあります。彼らの活動は、短期的な株価の動きだけでなく、長期的な企業価値の向上にどう影響するか、という視点で見ることが重要です。

まとめ

村上ファンドと西松建設の攻防は、「短期的な資本効率」を求める株主と、「長期的な戦略投資」を優先する経営陣との、まさに教科書のような戦いでした。

この事例は、PBRという指標がいかにアクティビストにとって重要であるか、そして、彼らの圧力が（たとえ直接的な要求が通らなくとも）いかに経営に影響を与えるかを、私たちにリアルに示してくれます。

企業の価値を測る際には、成長性だけでなく、その会社が資本をいかに効率的に使っているか、そして株主に対してどのような姿勢で向き合っているか。その視点を持つことが、これからの株式投資で成功するための、大きな力となるでしょう。

岩下隼人

ロイヤル合同会社　代表

X

ロイヤル合同会社を設立して、新しいことに挑戦している人や、頑張っている会社を応援中。ときどき取材記者(ライター)。