なぜ村上ファンドは「鉄道会社」を狙うのか？隠れたお宝“不動産”と株主価値の関係

「鉄道会社」と聞くと、多くの人は、私たちの生活を支える安定したインフラ企業というイメージを持つでしょう。毎日決まった時間に電車を走らせ、安全を守る。その堅実さから、株式投資の世界では、大きな値動きは期待しにくい「ディフェンシブ銘柄」の代表格と見なされてきました。

しかし、近年、その常識が覆りつつあります。「物言う株主（アクティビスト）」として知られる旧村上ファンド系の投資家たちが、次々と日本の大手私鉄の株を買い集め、市場の大きな注目を集めているのです。

「なぜ、彼らは地味な鉄道会社に注目するの？」

「鉄道会社に、どんな投資の魅力が隠されているの？」

この記事では、株式投資を始めたばかりの初心者の方にも分かりやすく、アクティビストが鉄道会社に狙いを定めた本当の理由と、その背景にある巨額の「お宝資産」、そして私たち個人投資家がそこから何を学ぶべきかを解説していきます。

鉄道会社の「本当の価値」- なぜ物言う株主は注目するのか？

アクティビストが鉄道会社に注目する理由は、決して「電車の運行事業」そのものにあるわけではありません。彼らが見ているのは、その事業の裏側に隠された、莫大な価値を持つ「お宝」です。

本当のお宝は「不動産」

鉄道会社の最大の魅力、それは**駅の周辺や鉄道沿線に保有する、広大で価値ある土地（不動産）**です。

100年以上の歴史を持つ鉄道会社の多くは、その土地を何十年も前に、今では考えられないような安い価格で取得しています。そのため、会社の会計帳簿には非常に安い価格（簿価）で記録されていますが、現在の価値（時価）は、それを遥かに上回ります。

この帳簿上の価格と現在の価値との間に生まれる、天文学的な差額。これこそが、アクティビストが狙う「含み益」という名のお宝なのです。

結果としての「低PBR」という割安のサイン

この巨大な「不動産の含み益」が株価に十分に反映されていないため、多くの鉄道会社の株価は、会社の純資産価値を下回る「PBR1倍割れ」の状態で放置されています。

アクティビストはこれを「経営陣が会社の持つ本当の資産価値を株価に反映させられていない証拠」とみなし、「自分たちが介入すれば、この眠れる価値を解放し、株価を大きく引き上げられる」と考えるのです。

村上ファンドと鉄道会社の歴史 – 過去と現在のケーススタディ

この「鉄道会社の不動産価値」を狙う戦略は、村上ファンドにとって、過去に大きな成功を収めた「必勝パターン」とも言えるものです。

過去の伝説：阪神電気鉄道（2006年）

かつて旧村上ファンドは、関西の雄「阪神電気鉄道」の株を大量に取得し、市場を驚かせました。この時の狙いも、今回と全く同じ。プロ野球球団「阪神タイガース」や、甲子園球場、大阪・梅田の一等地といった、阪神電鉄が保有する「価値ある不動産」でした。この時の村上ファンドの動きは、最終的に阪急電鉄との経営統合の引き金となり、株価は大きく上昇。アクティビストの歴史に、大きな成功事例として刻まれました。

現在の舞台：京急・京成（2025年）

そして今、彼らは再び鉄道会社に狙いを定めています。

• 京急電鉄：首都圏の価値ある不動産に注目し、大株主として登場。
• 京成電鉄：不動産に加え、同社が保有するオリエンタルランド（東京ディズニーリゾート運営会社）の株式という、超優良資産の価値解放を迫っています。

時代は変わっても、「鉄道会社が持つ、割安な資産価値」に着目するという、彼らの基本的な戦略は一貫しているのです。

アクティビストの要求：「眠れる資産」を株主に還元せよ！

では、鉄道会社の大株主となった彼らは、具体的に何を要求するのでしょうか。その内容は、主に以下の3つです。

1. 不動産価値の顕在化：「保有している駅前の土地をもっと有効に活用・開発せよ」「価値の高い不動産を売却し、その利益を株主に還元せよ」
2. 非中核資産の売却：「本業と関係の薄い、保有している他の会社の株式（京成のオリエンタルランド株など）は売却せよ」
3. 株主還元の強化：これらの資産売却などで得た資金を元手に、「大規模な自社株買い」や「増配」を実施せよ。

この「鉄道株への視点」から個人投資家が学ぶべきこと

この一連の動きは、私たち個人投資家にとって、企業の価値を見抜くための多くのヒントを与えてくれます。

教訓①：鉄道会社は「不動産会社」でもある

鉄道会社の株を分析するとき、私たちは「電車を運行している会社」という視点だけでなく、「一等地の不動産を大量に保有している会社」という、もう一つの顔を意識する必要があります。その不動産価値が、企業の本当の価値を支えているかもしれないからです。

教訓②：貸借対照表（B/S）は「宝の地図」

企業の価値は、売上や利益といった損益計算書（P/L）だけで決まるわけではありません。その会社がどのような資産を持っているかを示す貸借対照表（B/S）は、まさに「宝の地図」です。特に「有形固定資産（土地など）」や「投資有価証券」の欄に注目することで、隠れた価値を見抜く力が養われます。

教訓③：アクティビストは「変化のきっかけ」

鉄道会社のような安定企業は、経営が保守的になりがちです。そこにアクティビストが登場することで、硬直化した経営に「変化のきっかけ（カタリスト）」が生まれ、眠っていた資産価値が株価に反映されることがあります。彼らの動向を追いかけることは、投資のチャンスを見つけるための一つの有効な戦略となり得るのです。

まとめ

なぜ、村上ファンドは「鉄道会社」を狙うのか。その答えは、彼らが電車の運行の先にある、莫大な「不動産価値」という、眠れるお宝を見ているからです。

この事例は、企業の表面的な事業内容だけでなく、その貸借対照表の奥深くに眠る「資産」にまで目を向けることの重要性を、私たちに教えてくれます。

あなたもアクティビストと同じ視点を持ち、企業の資産価値を分析することで、他の投資家がまだ気づいていない、新たな投資のチャンスを発見できるかもしれません。

岩下隼人

ロイヤル合同会社　代表

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ロイヤル合同会社を設立して、新しいことに挑戦している人や、頑張っている会社を応援中。ときどき取材記者(ライター)。