村上ファンドと三田証券の「深すぎる関係」- なぜ証券会社は行政処分を受けたのか？

「物言う株主（アクティビスト）」が、ある企業の経営に影響力を持つためには、まずその会社の株式を、市場に気づかれないよう、静かに、そして大量に買い集める必要があります。その複雑で専門的な取引を、裏側で支える重要なパートナーが「証券会社」です。

しかし、その関係が「深すぎる」あまり、市場の公正を揺るがす事態を招き、ついには金融当局から厳しい鉄槌が下されることがあります。

旧村上ファンド系の投資家たちと、彼らの取引を長年支えてきた「三田証券」との間に起きた一連の出来事は、まさにその象徴です。この記事では、株式投資を始めたばかりの初心者の方にも分かりやすく、この「深すぎる関係」がなぜ問題となったのか、その背景と、すべての投資家が知るべき市場のルールについて解説していきます。

「物言う株主」の影のパートナー、三田証券とは？

まず、三田証券がどのような会社かを見ていきましょう。三田証券は、大手証券会社とは異なり、個人向けの営業よりも、プロの投資家や富裕層を顧客とし、彼らの高度なニーズに応えることに特化した、独立系の証券会社です。

特に、旧村上ファンド系をはじめとする多くのアクティビストにとって、三田証券は、彼らの活動に不可欠な「プライム・ブローカー」として、極めて重要な役割を担っていました。大量の株式を、市場に大きなインパクトを与えずに買い集めたり、複雑な金融取引を執行したりする、いわば彼らの活動を支える「手足」とも言える存在だったのです。

なぜ関係は「問題」になったのか？- 金融庁の厳しい指摘

この両者の強力なタッグは、しかし、やがて金融当局の厳しい監視の目にさらされることになります。そして2017年、金融庁は三田証券に対し、業務改善命令を伴う、厳しい行政処分を下しました。

一体、何が問題となったのでしょうか。その核心は、「市場の公正性」を害するような取引が行われた、という点にありました。

問題となった取引：終値に関与する不公正な売買

金融庁が問題視したのは、三田証券が、旧村上ファンド系から受けた株式の大量買い付け注文を執行する際の、その「やり方」でした。

指摘された内容を、初心者にも分かりやすく解説します。

「三田証券が、特定の銘柄の株価を意識的に吊り上げる目的で、取引終了間際（大引け間際）に、大量の買い注文を出すなどの、不公正な取引を行っていた」

なぜ「終値」を吊り上げてはいけないのか？

株式市場におけるその日の「終値（おわりね）」は、投資信託の基準価額の計算や、信用取引の評価など、様々な場面で基準となる、非常に重要な価格です。

この終値を、特定の投資家の利益のために人為的に吊り上げる行為は、市場の公正な価格形成を歪め、他の多くの投資家に不利益を与える、相場操縦にもつながりかねない、極めて悪質な行為と見なされるのです。

金融庁は、三田証券が、大口顧客である村上ファンド側の利益を優先するあまり、こうした市場の公正性を損なう行為に手を染めてしまった、と厳しく断じたのです。

厳しい「行政処分」とその影響

この行政処分は、三田証券の経営に大きな打撃を与えただけでなく、市場全体に対して、金融当局からの強力なメッセージとなりました。

それは、「物言う株主としての活動（アクティビズム）自体は、市場を活性化させる上で歓迎する。しかし、その目的を達成するための『手段』において、市場の公正性を歪めるような行為は、決して許さない」という、明確な一線を引くものだったのです。

この事例から個人投資家が学ぶべきこと

この三田証券の物語は、私たち個人投資家にとって、株式市場の健全性を考える上で、多くの重要な教訓を与えてくれます。

教訓①：市場には、あなたを守る「厳格なルール」がある

この事例は、なぜ相場操縦などの行為が厳しく禁じられているのか、その理由を教えてくれます。こうした厳格なルールが存在するからこそ、私たち個人投資家は、プロの投資家と（情報格差はあれど）同じ土俵で、安心して取引をすることができるのです。

教訓②：不自然な「引け際の急騰」には注意する

もちろん、取引の裏側で何が起きているかを正確に知ることはできません。しかし、もしあなたが注目している銘柄が、特に理由もなく、取引終了間際にだけ不自然な急騰を繰り返すようなことがあれば、それは何らかの大口の買いが、価格を意識的に動かしているサインかもしれません。そうした銘柄への投資は、より慎重になるべきです。

教訓③：証券会社は、ルール遵守の「番人」でもある

この物語は、証券会社が、単に私たちの注文を執行するだけの存在ではないことを示しています。彼らは、市場の公正性を守り、不正な取引が行われないように監視する「番人」としての、重い社会的責任を負っているのです。

まとめ

村上ファンドと三田証券の「深すぎる関係」は、アクティビストの強力な活動が、時にそのパートナーである証券会社を、市場のルールを逸脱する行為にまで駆り立ててしまう危険性をはらんでいた、という cautionary tale（教訓的な物語）です。

物言う株主の目的が、いかに「株主価値の向上」という正当なものであっても、その目的を達成するための「手段」は、常に公正で、クリーンでなければならない。

私たちが安心して投資できる市場は、こうした厳しいルールと、それを遵守しようとする市場参加者全体の誠実さの上に成り立っているのです。この大原則を理解することは、すべての投資家にとって、最も重要な第一歩と言えるでしょう。

岩下隼人

ロイヤル合同会社　代表

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ロイヤル合同会社を設立して、新しいことに挑戦している人や、頑張っている会社を応援中。ときどき取材記者(ライター)。