村上ファンドが火付け役？グローセル争奪戦と「TOB価格の引き上げ合戦」を解説

株式投資の世界では、時に一社の経営権を巡って、複数のプレイヤーが名乗りを上げ、株価が大きく動く「争奪戦」が繰り広げられることがあります。

2024年に起きた、半導体などを扱う電子部品商社「グローセル」を巡る一連の出来事は、まさにその象徴です。この物語には、最初の買収者、そして「物言う株主」である旧村上ファンド系、さらには最後に現れた業界大手の「ホワイトナイト（白馬の騎士）」と、多くのプレイヤーが登場します。

「なぜ、グローセルは争奪戦の的になったの？」

「村上ファンドは、どんな役割を果たしたの？」

この記事では、株式投資を始めたばかりの初心者の方にも分かりやすく、この複雑な争奪戦の全貌を紐解き、株価を大きく動かす「TOB（株式公開買付け）」の攻防と、そこから私たちが学べる重要な教訓を解説していきます。

物語の始まり：最初の「TOB」と、物言う株主の登場

この物語が始まったのは、2023年11月。英国の投資ファンド「ダルトン・インベストメンツ」が、グローセルに対して、経営陣の賛同を得た上での「友好的TOB」を実施すると発表したところからでした。

しかし、このTOBには、他のアクティビスト（物言う株主）が介入する「隙」がありました。それは、提示された買付価格（1株3,100円）が、会社の持つ純資産価値（PBR1倍）と比べて、まだ割安だと判断できる水準だったことです。

この「隙」を、旧村上ファンド系の投資家たちが見逃すはずがありませんでした。

TOBが発表された後、彼らは市場でグローセルの株式を静かに、しかし急速に買い集め始めます。彼らの行動により、グローセルの株価は、ダルトンが提示したTOB価格の3,100円を大きく上回り始めました。

株主から見れば、「TOBに応募して3,100円で売るよりも、市場で売った方が高い」という状況になります。結果として、**ダルトンによる最初のTOBは、必要な株式数を集められず「不成立」**という、異例の結末を迎えるのです。

なぜターゲットに？アクティビストが見た「グローセル」の価値

では、なぜ村上ファンドをはじめとするアクティビストたちは、グローセルに注目したのでしょうか。その理由は、彼らの一貫した投資哲学にありました。

• 安定した事業と財務：ルネサスエレクトロニクスなどを主要な取引先とする、安定した事業基盤と健全な財務体質を持っていました。
• PBR1倍割れの「割安感」：その実力にもかかわらず、株価は割安な水準で放置されており、「もっと企業価値を高められる余地がある」と彼らは判断しました。

ダルトンが提示したTOB価格ですら、彼らにとっては「この会社の本当の価値に比べて、まだ安すぎる」と映ったのです。

「ホワイトナイト」の登場と、株価の引き上げ合戦

最初のTOBが不成立となり、会社の先行きが不透明になる中、物語は新たな展開を迎えます。2024年4月、半導体商社の国内最大手である「マクニカホールディングス」が、グローセルの救済に名乗りを上げたのです。

アクティビストから会社を守るために現れる、友好的な買収者を「ホワイトナイト（白馬の騎士）」と呼びます。

マクニカは、最初のTOB価格を大幅に上回る、1株4,300円という、非常に魅力的な価格でのTOBを実施すると発表しました。

この魅力的な提案に対し、今度は村上ファンド側も、保有する全ての株式をTOBに応募（売却）することを表明。他の株主の応募も集まり、マクニカによるTOBは成功裏に成立し、グローセルはその子会社となりました。

村上ファンド側は、自らが仕掛けたわけではないTOBの攻防に巧みに介入し、より高い価格を提示する競争相手（ホワイトナイト）を引き出すことで、株価を吊り上げ、最終的に大きな利益を得ることに成功したのです。

この争奪戦から個人投資家が学ぶべきこと

この複雑でダイナミックな争奪戦は、私たち個人投資家に多くの重要な学びを与えてくれます。

教訓①：TOB価格は「絶対」ではない

TOBが発表されたからといって、その価格が最終決定とは限りません。もし、その価格がまだ「安い」と考える有力な株主がいれば、今回の事例のように、株価がTOB価格を上回り、TOBが不成立となる展開もあり得ます。

教訓②：「競争」が株主の利益を最大化する

最初の買収者ダルトンと、後から現れたマクニカとの間で、目には見えない「価格競争」が起きたことで、結果的にグローセルの株価は大きく上昇しました。これは、M&Aの世界において、「競争」が株主の利益に繋がる、という好例です。

教訓③：アクティビストは、M&Aの「火付け役」にもなる

今回の事例で、村上ファンド側は、自らが買収を仕掛けたわけではありません。しかし、彼らが市場で株を買い集め、最初のTOBを不成立に追い込んだことが、最終的により良い条件のホワイトナイトを呼び込む「火付け役（カタリスト）」となりました。物言う株主の登場は、時にM&Aの展開そのものを、大きく左右する力を持っているのです。

まとめ

グローセルを巡る一連の物語は、一社の経営権を巡って、複数のプロの投資家たちが、それぞれの思惑で動いた、高度なマネーゲームでした。

そして、その中で旧村上ファンドは、自らが主役ではなくとも、巧みに立ち回ることで、株価を吊り上げ、最終的に大きな利益を手にしました。

この事例は、私たちに、TOBというイベントの裏側にあるダイナミズムと、株主間のパワーバランスをリアルに教えてくれます。ニュースの裏側で繰り広げられるプロたちの頭脳戦を読み解くこと。それもまた、株式投資の面白さであり、醍醐味なのです。

岩下隼人

ロイヤル合同会社　代表

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ロイヤル合同会社を設立して、新しいことに挑戦している人や、頑張っている会社を応援中。ときどき取材記者(ライター)。